2021年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光已經(jīng)出現(xiàn)。MSCI全球指數(shù)，從2021年年初的646.3點(diǎn)，增長16.79%至年末的754.83點(diǎn)，全球金融市場在震蕩中開啟上行。不過，疫情的反復(fù)、國際經(jīng)濟(jì)金融市場的動蕩，疊加俄烏沖突等多重因素影響，全球經(jīng)濟(jì)形勢依然復(fù)雜多變。如何從紛繁復(fù)雜的國際市場環(huán)境中，抽絲剝繭，抓住“大趨勢”中的投資機(jī)遇，成為投資者當(dāng)前最為關(guān)注的話題。

4月14日，為洞察經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢，把脈市場變化，幫助廣大客戶在不確定中理順投資邏輯，升級個人資產(chǎn)配置策略，正處于第三屆客戶服務(wù)月期間的恒昌，在高端直播對話欄目《財(cái)富嘉年華》上特別舉辦了一場“客戶為先 行穩(wěn)‘智’遠(yuǎn)”——暨2022上半年《宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》(下簡稱：《指引》)線上發(fā)布會。中國銀行首席研究員、跨境金融50人論壇學(xué)術(shù)委員會秘書長、恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室學(xué)術(shù)顧問宗良博士代表恒昌資深專家智囊團(tuán)就《指引》進(jìn)行了全面解讀。

那么，這份《指引》，究竟向投資人透露了哪些2022年的投資機(jī)遇？

• 復(fù)蘇：全球通脹逆轉(zhuǎn)，股市兩極分化

2019年末爆發(fā)的新冠肺炎疫情，給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了巨大的影響。隨著疫情防控逐漸進(jìn)入常態(tài)化，2021年，全球經(jīng)濟(jì)也開始在反復(fù)波動的疫情中復(fù)蘇，全球工業(yè)生產(chǎn)和商品貿(mào)易水平已經(jīng)恢復(fù)到疫情前水平之上。從標(biāo)普500指數(shù)來看，進(jìn)入2021年后，已經(jīng)從2020年1-4月中的大衰退中走出并不斷攀升，也反映出經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在一定程度上適應(yīng)了常態(tài)化特征。

IMF統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2020年，194個被統(tǒng)計(jì)的經(jīng)濟(jì)體中，有163個經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP總量低于疫情前。到2021年，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)降至103個，預(yù)計(jì)2022年有望進(jìn)一步降至50個。而從重點(diǎn)區(qū)域來看，2021年三季度，美國實(shí)際GDP已經(jīng)比疫情前增長了1.4%，歐元區(qū)達(dá)到疫情前的99.5%，預(yù)計(jì)在2021年底超過疫情前水平。到2021年底，G20中的半數(shù)經(jīng)濟(jì)體GDP有望超過疫情前水平，預(yù)計(jì)到2022年將只有阿根廷可能會仍低于疫情前水平。

2021年已經(jīng)成為影響全球經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵一年。過去20多年，全球處于低通脹周期，全球物價水平在1994年快速回落之后，21世紀(jì)以來持續(xù)保持在低位，尤其是歐元區(qū)和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，始終處于低通脹甚至通縮狀態(tài)。

但此次疫情，使得全球通脹的形勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。疫情后各國普遍實(shí)施了積極的財(cái)政貨幣政策，能源、物流、勞動力市場等領(lǐng)域供應(yīng)鏈瓶頸不斷深化，供需出現(xiàn)失衡和錯配，導(dǎo)致通脹持續(xù)攀升。IMF預(yù)計(jì)，2021年全球CPI增速為4.3%，較2020年提高1.2個百分點(diǎn)，為2012年以來最高。分開來看，截至2021年7月，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體和低收入國家月度CPI同比增速分別達(dá)到2.31%、4.54%和4,7%，分別較2020年底提高2.13、2.39和0.95個百分點(diǎn)。

《指引》指出，這主要受到三方面因素的影響。其一是積極的財(cái)政貨幣政策下超額儲蓄快速積累，帶動總需求反彈，全球出現(xiàn)了持續(xù)的供需缺口。其二是產(chǎn)業(yè)鏈上游的大宗商品和中間投入品價格快速上漲，目前大宗商品價格總指數(shù)，農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、工業(yè)投入品等價格指數(shù)均遠(yuǎn)超疫情前水平；其三是供應(yīng)鏈瓶頸突出，這受困于疫情影響而出現(xiàn)的生產(chǎn)、交貨時間的延長，也受困于國際運(yùn)力緊張，全球物流鏈?zhǔn)Ш猓€受困于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動力供求缺口加大，港口貨物積壓，無法及時滿足消費(fèi)需求。

在此背景下，2021年，全球資本市場在震蕩中上行。全球主要經(jīng)濟(jì)體長期國債收益率表現(xiàn)為寬幅震蕩，國際大宗商品呈現(xiàn)強(qiáng)勁走勢，RJ/CRB指數(shù)大幅上漲。從全球股市來看，則表現(xiàn)出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體之間的巨大差別。

整體來看，由于疫苗普及程度、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況等方面的差異，發(fā)達(dá)市場和新興市場股市剪刀差在不斷擴(kuò)大，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票市場整體向上趨勢比較平穩(wěn)，而新興經(jīng)濟(jì)體股票市場波動較大，在震蕩中下行。具體到中國，A股在多空雙方博弈下整體在震蕩中微漲，上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)2021年漲幅分別為3.91%、6.02%。

• 預(yù)測：四大風(fēng)險(xiǎn)，三大機(jī)遇

全球經(jīng)濟(jì)總量在恢復(fù)，但增速在放緩。2021年全球經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)5.3%的增速，但主要受上年低基數(shù)和寬松政策的推動，《指引》預(yù)計(jì)，2022年上半年全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增速將逐步放緩，全年將回落至4.5%，2023年后將逐漸下行至3.3%的潛在增速水平。

具體到中國，《指引》預(yù)測，2022年上半年，中國經(jīng)濟(jì)面臨四大風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。首先是房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)蔓延，房企離岸美元債2022年將迎來償付高峰，到期規(guī)模約3,500億美元，還本付息壓力巨大。其次是地方政府償債壓力依然較大，2022年、2023年債券到期量將分別達(dá)到2.75萬億元、3.63萬億元；第三是中小企業(yè)經(jīng)營困難增大，未來外貿(mào)增長面臨新拐點(diǎn)，進(jìn)出口企業(yè)經(jīng)營壓力將加大；最后是結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力增大，疫情下聚集性服務(wù)行業(yè)用工需求偏弱，“雙減”、房地產(chǎn)調(diào)控、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展減速，也可能帶來結(jié)構(gòu)性失業(yè)人群維持較大規(guī)模，而高校畢業(yè)人數(shù)仍在不斷增加，又將加劇就業(yè)壓力。

不過，中國經(jīng)濟(jì)在面臨風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的同時，也將迎來三大機(jī)遇。首先是創(chuàng)新驅(qū)動作用持續(xù)增強(qiáng)，高技術(shù)行業(yè)將保持較快增長。2021年，多地已經(jīng)出臺規(guī)劃布局科創(chuàng)發(fā)展，預(yù)計(jì)2022年上半年這一趨勢仍將持續(xù)，并進(jìn)一步推動“專精特新”企業(yè)創(chuàng)新能力持續(xù)提升。尤其是北交所的成立，為廣大創(chuàng)新型中小企業(yè)提供融資上的便利，將有助于中小企業(yè)未來創(chuàng)新能力的增強(qiáng)，帶動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

除上述外，綠色轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)領(lǐng)域投資和產(chǎn)業(yè)發(fā)展加快，成為中國面臨的又一大發(fā)展機(jī)遇。“雙碳”目標(biāo)下，生產(chǎn)生活方式向綠色轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)光伏、風(fēng)電裝機(jī)量增勢樂觀，并將帶動發(fā)電設(shè)備制造、儲能項(xiàng)目、新能源電站運(yùn)營等相關(guān)投資增長。同時，未來制造業(yè)綠色改造的投資空間巨大，2021年已經(jīng)有福建福州、北京通州等地出臺了綠色化改造行動方案，預(yù)計(jì)2022年上半年產(chǎn)業(yè)綠色改造將進(jìn)一步擴(kuò)大。

還有一大發(fā)展機(jī)遇，來自于數(shù)字經(jīng)濟(jì)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，推動著新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)持續(xù)增長。2022年上半年，隨著數(shù)字產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，以及疫情以來人們線上工作、消費(fèi)娛樂習(xí)慣不斷強(qiáng)化，數(shù)字經(jīng)濟(jì)也將從供需兩個方面來帶動經(jīng)濟(jì)增長。從供給方來看，我國產(chǎn)業(yè)加速向高端化、智能化邁進(jìn)，無人駕駛、智能硬件等新產(chǎn)業(yè)擁有巨大的發(fā)展空間，數(shù)字產(chǎn)業(yè)增加值將持續(xù)增長，C2B、云制造等新商業(yè)模式有望成為服務(wù)業(yè)新增長點(diǎn)。從需求方來看，互聯(lián)網(wǎng)+、5G技術(shù)應(yīng)用將拓展消費(fèi)渠道，更多新場景將催生出電商直播、“云購物”、智慧旅游等新的消費(fèi)模式和消費(fèi)需求。

• 重點(diǎn)關(guān)注：新消費(fèi)、硬科技、大健康、新能源

經(jīng)歷了疫情后，私募股權(quán)行業(yè)也逐漸調(diào)整復(fù)蘇。《指引》數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月30日，存續(xù)私募基金12.44萬只，較2020年末增加2.75萬只，同比增長28.43%；私募基金管理規(guī)模19.78萬億元，較2020年末增加3.8萬億元，同比增長23.81%。

2018年資管新規(guī)出臺后，國內(nèi)VC/PE市場整體活躍度一度有所下降，此后突然間爆發(fā)的新冠疫情，進(jìn)一步加重了這種趨勢。不過，近年來，在“專精特新”相關(guān)扶持政策的引導(dǎo)下，以及疫情的有效控制下，投資機(jī)構(gòu)的活力也在逐漸恢復(fù)，多家頭部私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，在支持中小微企業(yè)發(fā)展的過程中，自身也獲得了不凡的回報(bào)。

2021年，監(jiān)管層出臺多項(xiàng)政策引導(dǎo)股權(quán)投資市場規(guī)范化發(fā)展，鼓勵提升直接融資比重。《指引》數(shù)據(jù)顯示，截至2021年第三季度末，私募基金投向各類股權(quán)項(xiàng)目本金7.8萬億元，其中投向中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、種子期和起步期企業(yè)本金占比分別達(dá)28%、26%和33%。截至2021年11月底，中國企業(yè)IPO數(shù)量已達(dá)到554家，機(jī)構(gòu)IPO退出總規(guī)模也同步達(dá)到8,691億元，同比小幅增長1.19%。試點(diǎn)注冊制以來，超過八成的科創(chuàng)板上市公司、超過六成的創(chuàng)業(yè)板上市公司都獲得過私募股權(quán)和創(chuàng)投基金支持。

行業(yè)分析人士指出，目前來看，IPO仍是投資人最喜歡的退出方式。通過IPO，一方面，投資機(jī)構(gòu)可以出手股票獲得收益，另一方面，對于被投企業(yè)來說，也相當(dāng)于獲得了資本市場的認(rèn)可，并獲得進(jìn)一步發(fā)展的資金。相比之下，并購?fù)顺龇绞剑m然限制條件相較于IPO更少，但收益率也遠(yuǎn)不能及前者。

從以往來看，醫(yī)療、數(shù)字化、碳中和領(lǐng)域?qū)儆跓衢T投資賽道。截至2021年11月份，醫(yī)療健康、數(shù)字化依然屬于傳統(tǒng)投資熱門領(lǐng)域，兩行業(yè)VC/PE市場各行業(yè)投資數(shù)量分別為1,829、1,477起；投資金額分別達(dá)到379.45、336.15億美元。另外，受“碳中和”相關(guān)政策推動，能源領(lǐng)域投資案例金額和數(shù)量持續(xù)增長，達(dá)到72.38億美元。

“消費(fèi)、醫(yī)療板塊在經(jīng)過前期調(diào)整后估值已經(jīng)回歸合理區(qū)間，在消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級背景下新消費(fèi)市場將不斷擴(kuò)大，在人口老齡化進(jìn)程加速推動下，大健康領(lǐng)域擁有廣闊的發(fā)展空間。”《指引》指出，“另一方面，隨著我國向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)，科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展成為新時代的主題，硬科技、新能源等賽道代表著未來發(fā)展方向，在高速增長的同時，將享受到大量政策紅利。”基于上述原因，《指引》將新消費(fèi)、硬科技、大健康、新能源列為接下來需要重點(diǎn)關(guān)注的四大”黃金賽道”。

“四大黃金賽道既是恒昌緊跟時代趨勢的科學(xué)研判，也是多年來前瞻性布局的實(shí)踐心得。”恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室表示，基于長期的實(shí)踐積累以及對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期看好，恒昌將與時俱進(jìn)，持續(xù)為客戶提供財(cái)富共贏、智慧共融、資源共享、尊享體驗(yàn)在內(nèi)的一系列“恒友匯”尊享會員服務(wù)，幫助更多客戶讀懂價值投資機(jī)遇，以長線價值投資分享時代紅利。