中長期來看，對科技自主創新和支出的關注度上升，應有利于智能基礎設施和網絡安全板塊。耐用消費品與服務、電動車供應鏈和數字經濟應受益于利好政策和需求上升。

“一季度末住戶存款尤其是定期存款余額較去年末仍然保持了兩位數的增長，這表明疫情反復在影響信貸需求的同時也在削弱居民的消費意愿，這在消費對經濟增長貢獻率已超60%的當下，給整個宏觀經濟增長帶來的壓力可想而知。”4月16日，清華大學五道口金融學院院長張曉慧在2022清華五道口全球金融論壇上表示，我國經濟韌性強，長期向好的基本面不會改變，但經濟中這些不確定性也都真實考驗著中國金融政策的內在穩定性、前瞻性、精準性和有效性。

4月18日，國家統計局發布一季度數據顯示，一季度國內生產總值270,178億元，按不變價格計算，同比增長4.8%，比2021年四季度環比增長1.3%。一季度，社會消費品零售總額108,659億元，同比增長3.3%。其中3月份，社會消費品零售總額34,233億元，同比下降3.5%，環比下降1.93%。

今年1-2月份經濟恢復勢頭較好。投資、進出口、消費等多項經濟數據較2021年12月份有所加快。如社會消費品零售總額74,426億元，同比增長6.7%，比2021年12月份加快5.0個百分點，比2021年兩年平均增速加快2.8個百分點。

但是，3月份以來，全國多地疫情反復，經濟下行壓力逐漸加大，資本市場也遭遇持續暴跌。3月我國制造業與非制造業PMI均由擴張區間跌落至收縮區間，尤其是消費性服務業大幅下降11.7個百分點；出口景氣度延續去年四季度以來的下行趨勢，新出口訂單指數收縮加劇。從年初至4月18日收盤，上證指數下跌12.21%，深證成指下跌21.31%，創業板指下跌25.13%。政府已出臺一系列政策以加大對經濟的支持力度，如4月15日，央行宣布決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。

“2022年中國經濟增速將放緩，企業盈利增速下行，同時貨幣政策或將穩中略寬，市場流動性仍將維持合理充裕，預計股票市場難有趨勢性行情，大概率保持區間震蕩。”中國銀行首席研究員、跨境金融50人論壇學術委員會秘書長、恒昌宏觀經濟研究室學術顧問宗良，在恒昌發布的2022上半年《宏觀經濟展望及資產配置策略指引》（下文簡稱《指引》）中寫道，鑒于多年來對中國宏觀經濟運行、資本市場發展的長期關注和深入研究，中國仍處于重要戰略機遇期，中國經濟發展更具韌性、更具活力，結構性機會將在新行業、新機遇、新模式中大量涌現。

投資中國

“投資中國就是投資未來，投資未來一定離不開中國。”4月15日，銀保監會政策研究局負責人葉燕斐在國新辦新聞發布會上表示，總體來看，中國的資產不管是實體資產還是金融資產，吸引力仍非常強。從經濟潛力來看，去年中國人均GDP超過12,000美元，剛剛“摸”到高收入國家的門，巨大的發展空間為企業提供了很大機遇。中國資產會隨著中國經濟規模不斷擴大，人均收入不斷提高，將增加更大的吸引力；從匯率角度看，中國人民幣對美元的購買力平價指數顯著低于當前名義匯率水平。長遠看，人民幣資產吸引力還會提高。

縱觀人類歷史進程，越是經歷巨大沖擊，越能檢驗經濟的韌性和成色。作為全球經濟復蘇的重要引擎，中國以“韌實力”實現“十四五”良好開局。《指引》指出，2022年上半年中國經濟面臨三大機遇。

一是創新驅動作用繼續增強，高新技術行業保持較快增長。2021年，北京、上海發布了科創中心“十四五”規劃，廣東省、海南自貿港出臺規劃布局科創發展，預計2022年上半年政府將持續加大科技創新支持力度，醫藥、航空航天器、計算機及辦公設備等高技術制造業將繼續保持較快增長。同時，“專精特新”企業創新能力持續提升，預計未來中小企業創新能力增強、活力提升，將帶動經濟高質量發展。

二是“雙碳”目標下，綠色轉型加速推進，相關領域投資和產業發展迎來新機遇。預計光伏、風電裝機量增勢樂觀，并將帶動發電設備制造、儲能項目、新能源電站運營等相關投資增長。未來制造業綠色改造的投資空間巨大。目前制造業碳排放量約占我國總碳排放的1/3，預計2022年上半年產業綠色改造將進一步擴大。

三是數字經濟蓬勃發展，支撐新產業、新業態快速增長。2022年上半年，隨著數字產業化發展，亦即疫情以來居民線上工作、消費娛樂習慣不斷強化，數字經濟將繼續蓬勃發展，并從供需兩個方面帶動經濟增長。

“我們依然青睞中國股票，預計2022年MSCI中國將實現13%的盈利增長以及中雙位數的回報率。”瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)認為，上半年經濟增長偏軟（同比低于5%），但隨著更多政策支持發揮作用，下半年有望強勁回升（同比約為5.5%）。這為中國資產提供了有利環境，尤其是政府在互聯網監管方面完善協調、中美雙方持續溝通之際。

創投基金乍暖還寒

新經濟企業在創業過程中離不開創投基金的全程“護駕”。以近期證監會批準即將成為科創板“AI平臺第一股”的云從科技為例，目前融資11輪，投資方包括國新資本、廣州基金、南沙金控等數十家創投機構。

“完善民營企業債券融資支持機制，全面實行股票發行注冊制，促進資本市場平穩健康發展。”隨著《政府工作報告》對資本市場改革發展進行部署，資本市場再次引發關注。

對創投基金行業而言，2021年是疫情后調整復蘇的一年。自2018年資管新規出臺后，中國創投基金市場整體呈下沉趨勢，疫情則延長了資本寒冬時間，2021年在疫情的有效控制和政策的不斷完善下，市場的緊張氣氛逐漸緩解。

投中研究院的數據顯示，新成立基金數量自2018年資管新規實施起大幅下降，到2019年為5,748只，與2017年的高峰（12,919只）接近腰斬。2021年新設基金數量共計9,350只，同比提升超過70%。認繳規模共計8,175億美元，同比增長超過80%。在投資方面，2021年，VC/PE投資案例數量9,171起，同比上升17%，投資規模2,330億美元，市場整體回溫顯著。

在國內經濟復蘇與資本市場環境變化的驅動下，私募股權投資行業持續升溫，規模體量再創新高。《指引》數據顯示，截至2021年12月30日，存續私募基金124,391只，較2020年末增加27,539只，同比增長28.43%；私募基金管理規模19.78萬億元，較2020年末增加3.80萬億元，同比增長23.81%。

對于私募股權投資行業的整體回暖，與其退出渠道的增加相關性較大。北交所的創建和啟動不僅對拓寬私募股權退出渠道、促進股權投資的流動性、提升私募股權基金的資金利用率和投資回報等方面起到重要作用，也讓資本對“投早”“投小”重拾信心，進一步完善了私募股權基金“募投管退”的良性循環與創新生態。

《指引》中相關數據也印證了上述觀點。截至2021年11月底，中國企業IPO（首次公開募股）數量已達到554家，機構IPO退出總規模也同步達到8,691億元，較2020年小幅增長1.19%。

然而，2022年一季度，二級市場的持續下跌，尤其此前備受資本關注的新科技公司劇烈下跌，讓很多一級市場的投資機構深受其苦。去年底以來，部分新股市值已經跌至發行價40%左右，甚至個別新股相比發行價已跌去近60%。加之一季度IPO數量較上年同期明顯減少。

“形勢不好，上個月我已經離開了。”一位曾就職于某專注于投資早期創業公司的風險投資機構的人士向經濟觀察網表示，去年該機構有數十家成功退出投資案例，但今年一季度“募投管退”環節推進均不如意。

德勤中國資本市場服務部的報告顯示，2022年一季度，北京、上海和深圳證券交易所共有85只新股上市融資1,799億元人民幣，相比2021年第一季度，當時有100只新股于上海和深圳兩地上市募集761億元人民幣。雖然新股數量下跌15%，但是由于一間電訊公司回流上市（中國移動募資人民幣560億元）進行超大規模的融資，令到整體新股市場的融資金額大幅增加達136%。大部分融資金額(即由37只新股所募集的1,166億元人民幣)是來自上海市場，而深圳市場則錄得41只(融資621億元人民幣)，北京證券交易所只有7只新股融資12億元人民幣。

2022年第一季度香港新股數量為過去六年以來新低。香港新股市場有15只新股上市融資136億港元，較2021年同期的1,328億港元融資額大跌90%，新股數量則由32只減少53%。

在美國，《外國公司問責法案》令到2022年第一季度中資企業上市的市場受到打擊，只有1家來自醫療器械的中資公司能夠上市，融資3,940萬美元，相比2021年第一季度則有20只中資企業的股票開始進行交易，總共融資43.7億美元。

“從長期趨勢看，中國經濟活力旺盛，產業鏈、供應鏈韌性強勁，經濟結構持續優化，宏觀政策調控積極有力，這些都是中國經濟保持平穩運行的重要支撐。在貨幣政策持續發力的背景下，綠色發展、高端制造、科技創新、新基建等重點領域有望受益。”宗良稱。

二季度乃至下半年，創投基金退出渠道或將迎來轉機。截至2022年3月31日，已經過會但尚未發行的企業共計有171家（包含87家創業板，59家科創板，9家北交所）。德勤中國資本市場服務部預計2022年中國內地新股發行會有持續增長，科創板、創業板及北交所新股發行數量繼續攀升。上海及深圳主板估計有約120-150只新股，融資額約達2,000-2,300億元人民幣。北交所于2021年11月15日開市，目前正處于上升階段，預計2022年度將會有大批新股發行。

4月18日，Wind數據統計顯示，滬深兩市共有317只個股跌破每股凈資產。

“投資者重建信心尚需時日”。4月18日，瑞銀證券中國策略分析師孟磊表示，4月15日央行等額續作中期借貸便利（MLF），且利率與此前持平，使市場對”降息”的預期有所減弱。疊加降準幅度略低于市場預期，短期內A股市場情緒或維持低迷態勢。此外，盡管銀行間流動性相對充裕，且3月調整后社融（剔除股票融資）同比增速上升0.3個百分點至10.4%，但A股市場仍缺乏新增資金入市。

聚焦四大主題

“金融將在碳中和轉型中起到關鍵的作用，第一是提供規模巨大、期限長、風險高的零碳金融融資，我們估計光是能源融資就將達到185萬億元。”4月16日，清華大學國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織原副總裁朱民在2022清華五道口全球金融論壇上表示，金融要支持科技創新，包括電氣化投資、風能、太陽能、儲能、配電網、5G、人工智能、數據中心，以及綠色建筑、綠色城市化等。

這將是一個巨大的市場。綠色、科創既是國家戰略，也是驅動產業變革、引領經濟高質量發展的關鍵引擎。《指引》指出，在需求提振、國產替代加快、政策紅利等多重因素作用下，新一代信息技術、新材料、高端裝備制造、“專精特新”、“東數西算”等戰略性新興產業及高科技板塊將保持高速增長。

在疫情背景下，大健康的賽道紅利依然明顯。《指引》認為，在國家政策扶持、人口結構變遷以及疫情變異擴散等多種因素影響下，健康產業需求井噴，市場投資熱情高漲。伴隨“老齡化”進程加快以及科技的飛速發展，大健康產業將成為2022年優質賽道。

近期國內疫情多發，全國聚集性疫情多點頻發，多城市采取嚴格的封控措施予以應對，消費及相關市場主體受到較大沖擊。疫情一旦緩和，新消費則有望率先復蘇。隨著新中產崛起，以及Z世代成為消費升級主力軍，新國貨品牌迎來黃金年代。2022年可重點關注國產消費新品類。

“結構性行情依然是A股的主要演繹方式。”《指引》認為，可重點把握新消費、硬科技、大健康和新能源四大主題的窗口機會。一方面，消費、醫療板塊在經過前期調整后估值已回歸合理區間，在消費結構升級背景下新消費市場將不斷擴大，在人口老齡化進程加速推動下大健康領域擁有廣闊空間。

4月11日，瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)發布研報表示，短期而言，看好有望受益于財政刺激和大宗商品價格高企并能夠抵御市場波動的板塊。這包括周期性和價值型板塊，如能源、電信、金屬采礦以及建筑材料。盈利穩健的部分啤酒和奶業公司以及可再生能源運營商也可望表現良好。中長期來看，對科技自主創新和支出的關注度上升，應有利于智能基礎設施和網絡安全板塊。耐用消費品與服務、電動車供應鏈和數字經濟應受益于利好政策和需求上升。中概股頭部企業看起來頗具吸引力，因其估值很低且盈利增長前景強勁。