恒昌新宏觀｜中國經濟穩中有進 美國通脹壓力劇增
摘要：面對復雜嚴峻國際環境和國內疫情散發多發等多重挑戰，2021年11月，國民經濟持續恢復，主要宏觀指標處于合理區間，就業形勢總體穩定，居民消費價格溫和上漲，國際收支繼續改善，經濟運行總體穩定。
中國宏觀經濟（2021年11月）
面對復雜嚴峻國際環境和國內疫情散發多發等多重挑戰，2021年11月，國民經濟持續恢復，主要宏觀指標處于合理區間，就業形勢總體穩定，居民消費價格溫和上漲，國際收支繼續改善，經濟運行總體穩定。
經濟發展方面，11月全國城鎮新增就業超額完成全年預期目標，為居民增收奠定堅實基礎，工業企業利潤繼續保持較快增長，受制造業中小微企業、煤電和供熱企業緩稅費帶來的減收影響，當月財政收入大幅走弱，但全年累計財政收入仍保持較快增長；經濟基本盤方面，就業形勢保持穩定，CPI首次向上破2，PPI漲幅有所回落，PPI-CPI剪刀差收窄，貨物進出口增勢良好，貿易結構持續優化；收入結構方面，11月居民收入環比增速與企業利潤環比增速差距縮小，居民消費仍然偏弱。隨著第四季度對中小微企業的支持力度持續加碼，全國稅收收入環比增速遠低于規模以上工業企業利潤環比增速。
一、經濟發展
（一）居民人均可支配收入
數據來源：國家統計局、恒昌宏觀經濟研究室
受經濟持續恢復，就業形勢整體穩定影響，11月居民人均可支配收入將繼續延續增長趨勢。11月，人均可支配收入環比增加2,918.33元（估算）。
（二）規模以上工業企業利潤
數據來源：國家統計局
隨著保供穩價、助企紓困政策效果持續顯現，工業企業利潤結構有所改善。11月，規模以上工業企業實現利潤總額8,059.6億元，同比增長9.0%,增速較上月回落15.6個百分點。
（三）全國一般公共預算收入
數據來源：國家統計局、恒昌宏觀經濟研究室
1-11月累計，全國一般公共預算收入191,252億元，同比增長12.8%，比2019年同期增長6.9%，完成全年預算的96.8%，財政收入保持恢復性增長態勢，符合預期。11月，全國一般公共預算收入9,726億元，同比下滑11.2%，主要是為緩解企業資金困難和經營壓力，對煤電和供熱、制造業中小微企業緩稅等帶來減收，也與11月工業生產者出廠價格指數等指標漲幅回落有關。
二、經濟基本盤
（一）全國城鎮調查失業率
數據來源：國家統計局
在國民經濟總體平穩的大背景下，就業形勢繼續保持穩定。1-11月，全國城鎮新增就業1,207萬人，超額完成全年預期目標。11月，全國城鎮調查失業率為5.0%，比上月上升0.1個百分點，比上年同期下降0.2個百分點。16-24歲人口調查失業率為14.3%，比上月上升0.1個百分點；25-59歲人口調查失業率為4.3%，比上月上升0.1個百分點。
（二）全國居民消費價格指數（CPI）
數據來源：國家統計局
11月，受去年同期低基數影響、季節性因素、成本上漲及散發疫情等共同影響，全國居民消費價格（CPI）同比上漲2.3%，漲幅繼續擴大；環比上漲0.4%，漲幅比上月回落0.3個百分點。
從結構上看，食品價格環比上漲2.4%，漲幅比上月擴大0.7個百分點，影響CPI上漲約0.43個百分點。其中，受季節性消費需求增長及短期肥豬供給偏緊等因素影響，豬肉價格由降轉漲，上漲12.2%；隨著蔬菜上市量逐漸增加，鮮菜價格漲幅比上月大幅回落9.8個百分點；受季節性因素，鮮果環比上漲4.3%。
隨著保供穩價政策落實力度不斷加大，煤炭、金屬等能源和原材料價格快速上漲勢頭初步得到遏制，PPI漲幅有所回落。11月，全國工業生產者出廠價格同比上漲12.9%，漲幅比上月回落0.6個百分點；環比持平。
（三）宏觀杠桿率
數據來源：國家資產負債表研究中心（CNBS）
11月，經濟下行壓力下，企業投資擴產的意愿較低，企業中長貸需求延續弱勢；房地產銷售市場有所回暖，居民部門信貸需求邊際改善；隨著公共財政加大基建投資以及專項債發行提速，政府杠桿率進一步提升。整體上，宏觀杠桿率有望繼續保持穩中有降。
（四）國際收支
數據來源：海關總署
11月，中國進出口整體增勢良好，其中出口增速回落，進口增速加快，貿易順差回落但仍處較高位置。11月，貨物進出口總額37,164億元，同比增長20.5%。其中，出口20,885億元，增長16.6%；進口16,279億元，增長26.0%。進出口相抵，貿易順差4,607億元。
出口增速回落主要由于海外財政刺激退潮，外需邊際放緩，對中國主要商品出口的支撐減弱。進口增速加快，則主要是原油、天然氣、銅礦砂等大宗商品進口增速出現回升。
三、收入結構
（一）居民人均可支配收入（同上）
（二）規模以上工業企業利潤（同上）
（三）全國稅收收入
數據來源：國家統計局、恒昌宏觀經濟研究室
1-11月累計，全國稅收收入164,490億元，同比增長14%，稅收收入增長強勁，經濟運行平穩。11月全國稅收收入增長明顯放緩，全國稅收收入7,982億元，主要受第四季度對制造業中小微企業、煤電和供熱企業實施緩繳稅收措施，企業所得稅、國內增值稅、國內消費稅及隨其附征的城市建設維護稅，以及個人所得稅均不同程度受到影響。
美國宏觀經濟（2021年11月）
隨著美國經濟持續復蘇，失業率繼續下滑，個人收入增長較快，貿易逆差大幅擴大。但必須注意到，隨著CPI創新高，通貨膨脹壓力增大，美國對消費者通脹預期從2021年10月份的5.7%小幅上升至2021年11月6%的新紀錄。
（一）個人收入
數據來源：TRADINGECONOMICS.COM、美國經濟分析局（BEA）
11月，美國個人收入環比增加904億美元（0.4%），符合預期，略低于前值0.5%。個人收入的增加主要反映了員工薪酬和政府社會福利的增加。服務業的工資和薪金增加了356億美元，商品生產業的工資和薪金增加了110億美元。
（二）政府收入
數據來源：美國財政局
美國政府收入從2021年10月的2,839.27億美元降至11月的2,812.08億美元。
（三）失業率
數據來源：美國勞工局
隨著經濟持續恢復以及越來越多的人進入就業市場，美國失業率繼續下滑，是2020年2月以來的最低失業率。11月，美國經濟增加了210,000個工作崗位，失業率為4.2%，低于10月份的4.6%。
（四）居民消費價格指數（CPI）
數據來源：TRADINGECONOMICS.COM、美國勞工局
11月，受全球大宗商品反彈、需求上升、工資壓力、供應鏈中斷和去年的低基礎效應影響，美國居民消費價格指數（CPI）同比大漲6.8%，創1982年6月（39年）以來的最高水平。扣除食品和能源的核心CPI同比上漲4.9%，是1991年6月以來的最高漲幅。
（五）國際收支
數據來源：TRADINGECONOMICS.COM、美國經濟分析局（BEA）
因出口放緩，進口大幅增加，11月美國貿易逆差擴大至802億美元，接近814億美元的創紀錄高點。
出口方面，貨物和服務出口增加了4億美元，即0.2%，達到2,242億美元。貨物出口下降了29億美元，服務出口增加了32億美元；進口方面，貨物和服務進口增加了134億美元，即4.6%，達到3,044億美元，創歷史新高。貨物進口增加了123億美元，服務進口增加了11億美元。
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